吴悦风：赚钱效应下的A股成人礼-吴悦风的财新博客-财新网

我的朋友圈已经被“睿远基金旗下第二只公募基金当日发行，全市场募集资金接近1200亿”刷屏了。

这是一只封闭期三年的产品，即便如此，最终配售比例也仅为5%，因为计划规模仅为60亿。

这不是近期的唯一一只爆款基金，根据券商中国统计，2月的爆款基金就有7款以上，1月份更是有汇添富大盘核心资产发行了113亿，是2018年1月以后首次出现发行百亿规模以上基金。

汇添富大盘核心资产当时吓坏了一批人，因为上一次的百亿基金是2018年1月发行的兴全合宜，恰为近5年的市场顶部，后面就迎来2018年熊市。——A股历史上是有爆款基金魔咒的，据招商策略，2004年3月、 2007年6~8月、2009年8月、2015年5~6月、2018年1月等这些阶段都有百亿规模基金成立，而这些阶段基本对应了市场短期高点，此后市场开始下行。

事实上，爆款基金这个指标虽然不错，但是其实并不是最有效的。作为老司机的笔者可以告诉大家，最有效的指标其实是——A股新增开户数。也就是说，机构拼命发产品，不一定就是市场的顶部；但是如果散户拼命开户往里面冲，那完蛋了，极大概率就是市场顶部。

幸好开户数这个指标，目前还在低位附近。历史上，基金发行大火、但是散户犹豫进场，有时是上涨中继，有时是顶部，但是两者同时出现，那么就麻烦了。

这里就要谈到一个问题，为什么会出现这样的情况？

这里就涉及了资金的自我实现和自我强化了，比如近期的科技股风格占优，所有资金都在继续大幅流出50，流向500。而且这是一个循环：越有人赎回价值类风格的基金，越去追成长类风格的基金，越会加剧这种情况，直到一个临界点。

之前多么猛烈地发行价值风格的产品，这里价值股的短期压力就有多大。

2月份科技风格的公募基金发行如此火爆（2月的8款爆款中有5款是偏科技风格的），包括ETF和主动管理型，都是会进一步自我强化现有的强势风格，并吸引更多资金认购，实现正循环。

而看上证所的新增开户数和指数的走势，那就是更为牛市后期的自我强化了：一方面是只有新进场的散户，才会最无知最疯狂的去接最高的价格；另一方面，也是有了这些新增资金的推动，才有了最后的疯狂。

连最后一批韭菜都进场了，那真的就是“后继无人”了。

我之前一直和各位读者强调，对A股整体最有效的指标，是流动性指标，尤其是流入股市的流动性指标。而对A股整体第二有效的指标是什么呢，是赚钱效应。

是的，不是投资理念、不是价值观、不是茅台这样的个股，而是赚钱效应。

A股只要有了赚钱效应，资金就会源源不断地流入市场：

2007年就是如此，央行当年加了6次息，也没压住股市上涨，资金疯狂入市；

2015年也是如此，即使经济增速回落，即使创业板高度泡沫化涨到4000点，资金甚至是杠杆资金依然在拼命流入；

2019年也是如此，即使GDP四季度正式降到6%增速，资金也在持续流入；

2020年甚至也是如此，新冠疫情的爆发，完全不改变已经形成赚钱效应的科技股走势。

某种意义上说，流动性是起爆点，赚钱效应则更像是自我强化的催化剂。

是不是经常有人抱怨，A股“牛短熊长”，像扶不起的阿斗？大家找了很多理由试图解释为什么A股牛短熊长，但是都不够充分有效，最后只能用偏阴谋论的“这是个政策市、就是为了融资”来概括。

其实想要解释这一点并不难：因为赚钱效应对A股的边际影响特别特别大，这些资金来去如风，催化了A股的“牛短熊长”。

当市场有了赚钱效应，这些敏锐的资金会源源不断、绞尽脑汁的挤进市场，甚至出现2015年那种银行系资金通过伞形信托和配资间接涉足股市的情况，要知道A股当时才不到50万亿的流动市值，而银行理财是百万亿的存量体量，随便挤进来一点市场就爆了。——这些资金一旦看到切实的赚钱效应就会疯狂涌入，然后继续自我强化牛市逻辑，进一步扩大赚钱效应的正循环。

这种资金的流入，会使得A股牛市上涨快、幅度大，但是由于幅度过大，往往时间周期短，散户们也往往都是高位才下定决心冲进来。

但是如果赚钱效应没有了，那么这些资金会非常坚决、毫不犹豫的撤离市场，也就是2015年股灾出现时，优先级资金无论如何都强制下面账户挂跌停板卖股票、让优先级退出的原因——他们是优先级，是更偏向于银行系不能接受本金亏损的资金。

所以，当这些看重赚钱效应的资金撤离时，它们冰冷无情，人家根本不在意基本面，只在意赚钱效应还在不在。所以这种资金撤离就使得A股的熊市周期拉长，下跌周期非常折磨人。其实散户往往会装死导致卖压并不大，但是看重赚钱效应的资金，会不断地坚决撤出——熊路长且漫。

这才是A股“牛短熊长”的主要原因之一。

当然，券商总结这里的时候往往会说：“这些爆款基金发行节点，利率上行，市场估值承压，权益资产对居民资金的吸引力下降，居民资金并未继续加速入市，股市下行，尤其以2004年、2007年、2009年和2018年较为显著。”——其实更接近于结果论了。

不要把你身边的每一笔资金都当作是最聪明的钱，它们来去如风，它们只在意结果，它们只因“听说A股最近赚钱效应不错”而来，也会因为“A股最近赚不到钱了”而离开。

这些看重赚钱效应的资金，它们不懂股市，也不需要懂股市，他们只需要知道这里有赚钱效应，然后进入市场强化这种趋势，这一过程就会经常出现爆款大牌基金。——因为它们只想、也只会知道名气最大的产品。

要学会如何和这些资金相处，学会忍受牛市时这种资金大幅流入的扰动，以及警惕熊市时这种资金非理性撤离的沉寂，这是A股的成人礼，也是我们投资世界观走向成熟的关键一步。

某种意义上说，它们这一次，又来了。

话题：